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公司发布2023 年中报：2023H1 实现营业收入241.40 亿元（+9.70%，以下均为同比口径）、归母净利润9.85 亿元（+14.19%）、扣非归母净利润9.51 亿元（+11.21%）；其中，2023Q2 公司实现营业收入129.14亿元（+17.97%）、归母净利润5.70 亿元（+16.74%）、扣非归母净利润5.39 亿元（+10.61%），从收入端来看，2023Q2 公司传统商业业务基本恢复，从利润端来看，麻药相关业务保持稳步增长。

终端需求逐步回升，麻药业务和北京直销呈现稳步增长态势。2023 年上半年随着医院门诊量和住院量逐步回升，市场刚性需求持续提升，其中，2023H1 公司参股的宜昌人福（持股20%）和青海制药（持股47.08%）实现归母净利润2.47 亿元（+19.05%），公司四大北京直销平台实现收入139.53 亿元（+10.52%），麻精业务及北京直销业务均呈现稳步增长态势。

毛利率和期间费用率保持稳定。2023H1 公司整体毛利率下降0.08pp至7.73%，保持相对稳定。期间费用率方面，研发费用率、销售费用率分别同比提升0.01pp、0.06pp 至0.14%、1.97%，管理费用率下降0.01pp 至0.84%，财务费用率基本保持不变，2023 年上半年北京及全国地区医疗终端诊疗服务不断恢复，公司通过持续推进提质增效、降本控费，保持各项费用指标相对稳定，经营质量稳步提升。

盈利预测与投资建议。公司作为北京地区医疗机构直销的行业龙头，区域竞争力不断巩固，精麻业务延续较高壁垒，我们预计公司23-25 年EPS 分别为3.02、3.45、3.92 元/股，我们维持公司合理价值55.96 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。带量采购降价超预期风险；麻精药品政策风险；市场竞争加剧风险；应收账款周转风险；产品销售不及预期风险。